一、集运：集运公司结算运价仍平稳，警惕需求拐点风险

　　(1)运价：集运CCFI综合运价上周环比基本持平。欧线运价CCFI自2月以来累计回落14%。美西航线运价上周环比：CCFI(反映集运公司结算价格)下跌1% ；SCFI(反映集运公司订舱价格)下跌1%；FBX(反映货代结算价格)下跌3%，自5月回落近四成。

　　(2)需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

　　(3)供给：美西港口拥堵明显改善。上周洛杉矶港待港船量降至10艘，较年初高位已回落超8成(约43艘)。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

　　预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

　　二、干散货航运：海岬型市场降温，运价小幅波动

　　本周干散货海运日度运价逐日下跌，当周累计下跌10%。周均价小幅上涨，截止2022年06月24日BDI周均价上涨至2422点，周均运价环比上涨1%。

　　海岬型船周均价上涨1%，在美国加息以及钢厂在利润不佳的影响下减产，需求减弱。而铁矿石价格下跌，对需求产生支撑。两方影响下使海岬船型周度运价小幅波动。

　　巴拿马船周均价上涨3%，随着欧洲取消火电限制，加大煤炭进口，带动运价上涨。

　　三、油运：VLCC运价低位波动，关注底部布局时机

　　(1)运价：VLCC运价小幅回升，仍处行业性亏损。

　　上周VLCC中东-中国TCE均价为-1.9万美元/天，环比略有回升，仍明显低于行业平均盈利平衡点。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。

　　(2)未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行。

　　我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求将滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

　　欧洲已通过第六轮对俄制裁方案，若欧洲未来大幅缩减从俄罗斯进口原油，将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。

　　受益标的中远海能、招商轮船。

　　四、投资策略：维持集运中性评级，关注基本面底部布局时机

　　集运维持中性评级：预计2022年上半年集运公司盈利能力有望继续创记录。

　　考虑海外疫情影响逐步减弱，建议重点警惕需求拐点风险。

　　考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

　　油运关注基本面底部布局时机：油运，是除航空以外，另一个受疫情显著影响的交运子行业。目前基本面仍处于过去二十年底部。

　　国君交运未来两年油运将有望迎来确定复苏趋势。

　　一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏

　　另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。

　　未来两年将迎供需确定复苏，叠加“需求意外”期权，考虑资本市场预期先行，建议关注油运业“增持”时机。

　　受益标的中远海能、招商轮船

　　五、风险提示。

　　地域冲突风险，反垄断监管风险、价格传导压力、新船订单风险、经济波动风险。

（文章来源：国泰君安证券）