本报告导读：

　　《“十四五”现代能源体系规划》强调能源安全与低碳转型并举，提升能源系统灵活性，淡化新能源装机具体目标。

　　摘要：

　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型及新能源发电标的。(1)火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际，受益标的华润电力、中国电力；(2)新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙源电力、受益标的三峡能源；(3)核电：

　　低碳基荷价值显现，远期成长可观，推荐中国核电、中国广核。

　　事件：国家发改委、能源局正式发布《“十四五”现代能源体系规划》

　　(下文简称《规划》)，对于电力等能源行业提出总体蓝图和行动纲领。

　　我们认为核心要点如下：

　　能源安全优先，提升能源系统灵活性。《规划》强调统筹发展和安全，坚持先立后破、通盘谋划，以保障安全为前提构建现代能源体系；要求“十四五”重点城市、核心区域、重要用户电力应急安全保障能力明显提升。除基础能源供应保障外，考虑到用能负荷的峰谷差特征，《规划》指出加快调节型能源发展，提升能源系统灵活性：到25 年，煤电机组灵活性改造规模累计超2 亿千瓦，抽水蓄能装机62GW 以上；灵活调节电源占比约24%，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的3~5%(华东、华中、南方等地达到5%)；全国集约布局的储气能力550~600 亿立方米，占天然气消费量的比重约13%。

　　多能互补，淡化新能源装机具体目标。《规划》强调加快推动能源绿色低碳转型，促进新能源占比逐渐提高，推动煤炭和新能源优化组合。

　　《规划》明确能源转型路径，提升电气化与低碳化水平：25 年电能占终端用能比重约30%，非化石能源消费比重约20%，非化石能源发电量比重约39%。考虑到多能互补及综合消纳等因素，《规划》仅提出总装机(25 年约30 亿千瓦，“十四五”新增约8 亿千瓦)和部分电源装机目标。(1)新能源(风电、光伏)：定调全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，但尚未明确装机具体目标(我们预计仍为“十四五”装机增量的主体)。(2)水电：因地制宜开发，25年常规水电装机目标约380 GW.(3)核电：积极安全有序发展，25年核电运行装机目标约70 GW(与前期规划目标相同)，我们预计核电审批有望提速。(4)煤电：发挥煤电支撑性调节性作用，根据发展需要合理建设先进煤电，有序淘汰煤电落后产能，“十四五”淘汰(含到期退役机组)30GW。

　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，煤-电价格传导机制推进低于预期等。

（文章来源：国泰君安证券）